智能电动车无疑是2020年资本市场表现最抢眼的一个板块，多家新能源汽车公司的市值成倍增长，甚至超过传统汽车巨头。在“热度”的背后，行业需要思考，资本市场在新能源智能汽车发展中如何发挥导向作用？如何看待高成长性的汽车科技公司在资本市场的表现？

1月17日，在2021年百人会“新能源智能汽车投资与创新论坛”上，来自银行与投资机构的专业人士从投资分析与市场估值等角度，分析新能源智能汽车领域的投资机会，以及高估值背后的逻辑。

01 “革命性”估值变化的背后逻辑

2020年至今，全球资本市场发生了两个标志性事件。一个是，在过去的两周，埃隆·马斯克成为了世界的首富。他来自智能电动车行业，而这个行业既不像传统汽车，也不像传统意义的互联网行业；第二个是，来自中国的新造车企业蔚来、理想、小鹏都完成了赴美上市。其中，蔚来汽车市值暴涨18倍，高达759.81亿美元，超过戴姆勒、通用、宝马等汽车集团。

“这个现场是具有革命性与里程碑意义的。通用、现代、宝马等几大汽车集团在全球的产量接近70%，特斯拉产量不足1%，市值却超过它们的总和。这种颠覆，别说外人看不懂了，就连华尔街的投资人也看不懂。”汉德工业促进资本主席蔡洪平在发言中表示。他表示，如果对比企业的盈利水平，就会让人更加“看不懂”。目前宝马集团的利润率是12.4%，而特斯拉目前的利润率是2.4%，如果扣除碳排放交易的收入，利润率为-2.3%。而小鹏汽车的利润率为-56%。

“100年的投资理念与估值体系在今天统统被颠覆。很多人说，这里面有泡沫。我想说，凡是在新兴产业和新兴技术发展的时候，都会有泡沫。如果没有合理的‘泡沫’，就无法通过资本市场孕育出新兴产业。”蔡洪平如是说。

支撑这些泡沫背后的逻辑是什么？蔡洪平表示，首先来自新造车企业的高成长性。互联网汽车未来是否可以替代传统能源汽车，全世界各个国家的答案都是积极的。奔驰和宝马两年前就公布了电动化转型的计划，中国也一直在强调绿色经济，这个大趋势是不可逆的。

在蔡洪平看来，最重要的一点在于，特斯拉等车企为大家展示了未来智能汽车的想象空间。特别是当中国5G时代的到来，自动驾驶乃至无人驾驶将为人类的出行方式带来革命性变化。

另外，中国元素也在其中扮演重要角色。中关村银行董事长郭洪认为，绿色经济与节能减排正对全行业产生重大影响。中国是全球数字化转型最成功的国家，未来汽车将成为超级智能终端，在这之上会衍生出新的服务模式和商业模式。“私募市场看的是定义未来的能力，而不只是毛利率。”

02 中国在新能源汽车领域会产生世界级品牌

当智能电动车正颠覆行业，外界与投资机构都在讨论，智能汽车的发展路径会不会与智能手机类似？中国汽车业又能否诞生像手机界的华为和小米这样的品牌。峰瑞资本创始合伙人李丰认为，智能手机的演变过程值得汽车行业参考。

峰瑞资本创始合伙人李丰

追溯到1999年，国家政策鼓励，允许手机装配制造厂家生产出来的手机开始入网，以前需要特殊的入网许可。中国用了两年多时间变成了全球最大的手机装配产能市场，接下来的两年，波导、金立等国产手机品牌快速崛起。两三年以后，由于诺基亚和飞利浦等进口手机在国内市场的大幅降价，国产手机很快没落。在2012年以前，美国是全球最大的手机消费市场，中国在装配端扮演重要角色。但是随着智能手机的兴起，中国在2012年开始成为全球最大的智能手机消费市场。中国的手机产业供应链端，从开始的装配制造产能变成了精密制造产能。立讯精密、歌尔声学等今天在业内知名的公司都在那个时候发展起来的。

当智能手机进入2016年的存量时代以后，中国智能手机出货量、销售量虽然仍然是全世界第一，供应链开始趋向成熟，品牌成为智能手机的核心竞争力之一，消费者愈加看重手机的科技与智能属性。苹果、华为、三星三大拥有技术创新与整合能力的高端品牌占据大部分的高端市场。“如果把智能手机的发展历程对应到中国的新能源汽车发展，毫无疑问一定会产生一个世界级的品牌，也会培育出拥有高科技属性的配套企业。”李丰如是说。

正如智能汽车催生出的精密制造产业链，智能电动汽车也将为传统产业链带来变革。

03 投资机构看好产业链哪些领域？

相较于手机，汽车是更为复杂的工业品。华软资本董事长王光宇认为“不只是整车领域才有投资机会”。他表示，在核心零部件领域，三电（电池、电机、电控）投资价值很高。随着自动驾驶的不断渗透，汽车电子将成为“最值钱”的领域，也就是成本附加值最高。蔡洪平也认为，“随着5G时代的到来，自动驾驶相关技术会更快落地，汽车电子电控方面会有很大的发展潜力。”此外，随着动力电池需求量的不断上升，在材料科学领域，比如隔膜、电解液等，也有很大的投资价值。

重庆峘能电动车科技有限公司董事长陈卫也表示，在新能源汽车的产业链上，还有很多的投资机会。他更看好基础设施领域。陈卫解释道，“如果说实现碳达峰需要800万辆电动车，以目前的充电技术，电网是否能支撑还是个问题。目前市值最高的两家电动车企业特斯拉与蔚来都拥有自己的充电网络，比如，特斯拉的超级充电桩，蔚来的换电模式。这说明，在充电基础设施的建设上，还有很多工作可以做。”

但国家科技成果转化基金新能源汽车创业投资子基金总裁方建华则强调，“新能源汽车的估值体系和产业环境已经发生了巨大变化。投资者在资本盛宴下要保持警醒，毕竟不是所有公司估值都没有泡沫。”